生产线撤出中国无助纾缓供应链风险

前所未有的新冠肺炎疫情为全球经济带来了严峻挑战，而供应链成为了其中焦点。地缘政治的紧张局势加剧，促使一些国家考虑将供应链撤出中国。然而，香港中文大学（中大）商學院最近发表的一项研究显示，与中国脱钩或无助于企业纾缓风险。

中大商学院决策科学与企业经济学系助理教授吴靖是这份新研究的作者之一，他表示：“中国一向被广泛视为‘世界工厂’，但世界各地都担心全球供应链过分倚赖中国。“

据报道，日本、印度和澳大利亚在八月举行“供应链弹性倡议”会谈，商讨建立更强大的供应链并减少对中国的倚赖。今年较早时，日本政府拨款二十亿美元以帮助当地企业将生产从中国回流本土。在太平洋彼岸，美国特朗普政府以及代表民主党的总统候选人拜登都表示在当选后将寻求结束美国对中国制造业的倚赖。

吴教授讨论其最新研究《新冠疫情对供应链信贷风险的影响》时表示：“我们生活在日益紧密互联的世界中，以至疫情侵袭中国时，拥有中国供应链的企业纵使与其他地区建立供应链关系，也难以减轻其日益增加的信贷风险。”

他说：“当疫情蔓延到世界其他地区，但中国开始复苏时，对拥有在华供应链的企业有利，因为世界各地正在经历经济停顿或放缓。”

这项研究由吴教授联同乔治华盛顿大学Senay Agca教授、芝加哥大学John Birge教授与中大商学院博士生王子昂携手进行。他们探讨供应链活动如何在新冠疫情的不同阶段反映于信贷风险当中。

他们特别研究了信贷违约掉期（CDS）的利差，以及这种可以对冲信贷风险的金融工具与中美供应链连系的关系。该研究主要探讨新冠疫情两个阶段的CDS数据：第一阶段是1月31日至2月29日，当时中国处于经济停顿；第二阶段是3月1日至4月6日，当时中国正重启经济。

吴教授表示：“通过探讨疫情的两个阶段，我们发现供应链的中断与恢复，对美国企业在疫情期间的信贷风险产生了重大影响。经济停顿导致供应链中断，因而令信贷风险增加；经济重启令供应链活动恢复，推动信贷风险降低。“这种影响对经济意义的幅度是显著的，在经济中断期间令CDS利差上升6至7%；而经济重启令供应链活动恢复时，则令信贷风险改善16至29%。

研究结果还指出，中国供应链活动恢复对改善信贷风险的影响十分显著，超过疫情在中国蔓延令供应链中断时的负面影响。

家庭需求因素

吴教授及其研究论文合著者探讨了多个特定行业，以找出哪些行业更容易受供应链中断所影响。他们发现，在中国疫情的第二阶段中，即是供应链活动恢复时，与家庭需求密切相关的行业（例如电子产品和消费品）并未像其他行业般受惠。原因是美国家庭需求低迷，因此中国供应链活动恢复也未能降低这些行业的信贷风险。

根据研究结果，供应链活动的中断和恢复直接影响到石油和天然气以及制造业等行业。这些行业的CDS利差在供应链中断期间增加，并随着供应链恢复而回落。

然而，拥有中国客户的美国企业却另有一番景象。疫情第二阶段时，中国经济重新开放，中国家庭需求增加，对于服务中国客户的美国企业来说，消费品行业CDS的利差大幅降低。

吴教授解释：“由于这段是美国经济停顿的时期，对拥有中国客户的美国企业（特别是消费品行业）来说，进入中国市场实在是有利。”至于其他行业，当中国经济重启时，与中国客户合作的油气行业也降低了信贷风险。

企业及供应链的特性

就企业特性而言，研究人员发现，在疫情蔓延期间，坐拥更丰厚现金和更多增长机会的投资级企业受供应链中断的影响较小。此外，高杠杆比率的企业更容易受到供应链中断所影响，但活动恢复后，他们也受惠更多。

吴教授解释：“投资级企业距离默认界限较远，因此有较高能力来承受不利形势。在这种情况下，拥有更多现金的企业也有更多缓冲。此外，生产或客户需求因为疫情而变化时，似乎会促使企业转移到其他行业来寻求增长机会。”

在密集行业中，少数企业占了产量的大部分，受供应商停顿的影响较大，但受到客户停滞的影响较小，因为这些企业失去市场占有率的风险较低。这与企业之间产品相似并且竞争激烈的行业截然不同。这些企业互相之间的替代性较强，较容易受到供应链情况的影响。拥有更多资本的企业，较容易适应供应链导致的变化，因此在供应链中断期间受影响较小。

此外，供应链较长的企业面对更大的信贷风险，因为这些关系难以取代。上游行业受中国需求减少的影响较小，因为这些企业或较容易找到替代市场。根据这项研究，当供应链活动恢复时，这些公司也复元得更快。另一方面，处于供应链网络枢纽位置的企业，其信贷风险受特定个别供应链中断的影响则较小。

这项研究补充了目前有关新冠疫情令供应链中断而影响企业信贷风险的讨论，也是第一个在供应链背景下考虑家庭需求的供应链中断研究。

“我们提供了实证，证明随着经济进入疫情不同阶段，供应链中断会如何影响企业。无论对其他形式的区域生产或消费中断，以及全球供应链对传播或减轻此类冲击的影响来说，这次研究结果都具有重大意义。”

参考资料：

Agca, Senay and Birge, John R. and Wang, Zi'ang and Wu, Jing, The Impact of COVID-19 on Supply Chain Credit Risk (July 1, 2020). Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3639735