群众的智慧

众筹是近年火热但欠充足验证的初创公司集资方法。曾经由天使投资者和风险资本家独揽的投资市场，如今也向普罗大众敞开大门。众筹不无风险，出资者亦未必投资经验丰富，不过，他们的判断却出乎意料般明智。

过去关于众筹出资者的研究匮乏，金京泰教授可谓开创了先河。他的研究显示，要是投资专家的专长与投资项目范畴吻合，对资金筹集的成与败举足轻重，而普罗出资者特别关注这些投资专家的一举一动。

换句话说，众筹集资模式中的出资者并非乌合之众。金教授发现，投资专家往往比群众早注资。如果这些专家对初创公司的潜在风险认识愈多，影响力也愈大，而获注资的初创公司业绩表现也较理想。

造成这种现象，原因有二。其一是投资专家善于拣选优质的初创公司，其二是他们可为获选公司提供意见，带来附加价值。

此外，群众出资者比预期来得老练。他们既能辨认谁是投资专家，且会按其言行部署投资策略。

不单如此，群众出资者更精于寻觅对路的投资专家。投资专家的影响力也不是无远弗届的，金教授印证了只有在他们的专业知识与初创公司承受的风险相关，影响力才凸显出来。投资专家可分为两类：市场专家和产品专家。

"研究指出，这些专家的影响力取决于他们的专业和经验是否与风险性质一致。" 金教授说。

为了搜集资料深入分析，金教授与一个规模较小的众筹平台App Backer合作。虽然该平台后来倒闭了，但无损研究结果的可靠性。

App Backer于网站内提供某人某时投资了某项目某银码，只要按一按投资者的名字，其过往的投资记录，一目了然，供其他投资者参考，以作决定。

这套透明数据还有另一优势，就是App Backer只为开发手机程式的公司众筹，公司性质单一，并有一套衡量绩效指标，如应用程式的下载次数等。

大型的众筹平台如Kickstarter则不会提供那么细致的数据。Kickstarter的众筹项目五花八门，可能是玩音乐的大学生筹款出专辑，或是新晋导演集资开拍电影。项目多元，却难以比较和评估成效。

金教授将寻求众筹的手机程式项目分成两类，分别为先有概念，尚待开发的"概念程式"；以及已推出市场，需资金改善产品或扩展市场的"面世程式"。

他的另一发现，是产品专家的影响力体现在"概念程式"上，而市场专家则对"面世程式"的影响尤深。金教授是少数对众筹展开严谨考究的学者，并凭此获得中文大学2020年度青年学者研究成就奖。

"群众出资者不但可分辨各方讯息，更能因应讯息而行动，"金教授说。他是工商管理学院决策科学与企业经济学系副教授。"他们不是盲目的，当投资项目存在不确性，只会追随那些具备相关专业知识的投资专家。"

普通投资者往往注资那些获产品专家垂青的"概念程式"。可是，当这些产品专家投资在"面世程式"，影响力便逊色多了。同一道理，市场专家的加持有助"面世程式"汲纳资金，换上"概念程式"则不然。金教授追本溯源，查看跟随投资专家决定的资金流，再对比程式的受欢迎程度。

研究结果为政策制订者提供了指引。证券法清楚界定了"专业"和"天使"投资者，不妨也考虑为众筹的投资者定义，方便"一般"的出资者留意专家的行事。资料披露的规定同样地亦应引入众筹平台，以保持高度透明。出资者知悉资料愈多，也能作出更好的投资决定。

出资者通过众筹平台而取得公司的股权，即股权投资亦备受关注。金教授说，理应根据个人投资者的投资经验，限制他们注资初创公司的金额。他补充，募集股权融资的初创公司在资料披露方面应当承担更高要求。

至于藉投资产品，赚取利润的回报型众筹，其风险是在于产品的价格。金教授指出，这类市场运作限制相对较少。